今年7月份在港交所上市的電子煙制造商思摩爾國(guó)際，此前披露了截至2020年6月30日止六個(gè)月的盈利更新，預(yù)計(jì)期間溢利及全面收益總額將同比下降約89.1%至94.0%。

　　但公司期間的經(jīng)調(diào)整純利(通過(guò)加回上市開(kāi)支、以股份為基礎(chǔ)的付款開(kāi)支、可換股承兌票據(jù)公允價(jià)值變動(dòng)損失以及可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)損失)預(yù)計(jì)為12.86億元至13.31億元，同比增長(zhǎng)38.1%至42.9%。

　　受益于電子煙市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大以及盈利能力的提升，思摩爾國(guó)際2016年至2019年的利潤(rùn)增長(zhǎng)接近20倍，目前市值接近2200億港元。7月23日，公司還公告獲納入恒生綜合指數(shù)系列、恒生消費(fèi)品制造及服務(wù)業(yè)指數(shù)以及恒生港股通新經(jīng)濟(jì)指數(shù)成分股。但另一方面，公司也面臨著持續(xù)的政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

　　上市募資約69億港元，股價(jià)首日暴漲150%

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，思摩爾國(guó)際是全球最大的電子霧化設(shè)備制造商，2019年的市場(chǎng)份額為16.5%。公司的前身是麥克韋爾，后者曾于2015年12月在新三板掛牌。2019年6月，麥克韋爾從新三板除牌并決定申請(qǐng)聯(lián)交所主板上市。

　　就在不久前的2020年7月10日，公司成功登陸港交所，發(fā)售價(jià)為12.40港元/股。上市首日，公司股價(jià)暴漲150%至31港元/股。

　　思摩爾國(guó)際此次上市募集資金款項(xiàng)凈額(扣除與全球發(fā)售有關(guān)的包銷(xiāo)傭金及其他估計(jì)開(kāi)支并假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使)約為68.63億港元。募集資金的50%將用于產(chǎn)能擴(kuò)張，包括在廣東江門(mén)及深圳建立產(chǎn)業(yè)園;25%用于新生產(chǎn)基地實(shí)施自動(dòng)化生產(chǎn)及裝配線、升級(jí)ERP系統(tǒng)及現(xiàn)有工廠;20%用于投資研發(fā)，包括在深圳設(shè)立集團(tuán)級(jí)研究院、開(kāi)發(fā)新加熱技術(shù)及支付產(chǎn)品認(rèn)證開(kāi)支;余下的5%則用作運(yùn)營(yíng)資金及其他一般企業(yè)用途。

　　董事會(huì)主席陳志平、執(zhí)行董事熊少明、BVI 1(一間由陳志平全資擁有的投資控股公司)、BVI 2(一間由熊少明全資擁有的投資控股公司)、惠州億緯鋰能、億緯亞洲以及EVE BVI(一間由億緯亞洲全資擁有的投資控股公司)是思摩爾國(guó)際的控股股東，合計(jì)持股比例超過(guò)七成。

　　利潤(rùn)三年增近20倍，零售客戶銷(xiāo)售占比下降

　　根據(jù)思摩爾國(guó)際招股書(shū)披露，公司的業(yè)務(wù)主要包括兩塊：一是為若干煙草公司及獨(dú)立電子霧化公司(企業(yè)客戶)研究、設(shè)計(jì)及制造封閉式電子霧化設(shè)備及電子霧化組件。二是為零售客戶進(jìn)行自有品牌開(kāi)放式電子霧化設(shè)備或APV(一種擁有若干先進(jìn)功能的電子霧化設(shè)備)的研究、設(shè)計(jì)、制造及銷(xiāo)售。

　　值得一提的是，雖然公司面向零售客戶的銷(xiāo)售額從2016年1.97億元上升至2019年10.42億元，但其占總營(yíng)收的比例整體處于下降趨勢(shì)，由27.9%減少至13.7%。

　　2016年至2019年期間，思摩爾國(guó)際的收益從7.07億元上升至76.11億元，年內(nèi)溢利及全面收益總額從1.06億元上升至21.74億元，年均復(fù)合增速分別達(dá)到120.8%和173.73%。

　　公司快速的收益增長(zhǎng)受益于電子煙行業(yè)的飛速發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，全球電子霧化設(shè)備的市場(chǎng)規(guī)模由2016年31億美元上升至2019年67億美元，增長(zhǎng)率為116.1%。電子煙銷(xiāo)售價(jià)值占所有煙草制品銷(xiāo)售價(jià)值的比例由2014年1.7%上升至2019年4.2%。

　　在此期間，思摩爾國(guó)際的利潤(rùn)增速明顯快于營(yíng)收增速，其中一個(gè)重要原因是毛利率的提升。數(shù)據(jù)顯示，公司2016年至2019年的毛利率分別為24.3%、26.8%、34.7%和44.0%，呈逐年上升趨勢(shì)。

　　美國(guó)是思摩爾國(guó)際最大的銷(xiāo)售市場(chǎng)，2019年直接或間接運(yùn)輸至美國(guó)的產(chǎn)品所得收益達(dá)到35.39億元，占當(dāng)年總營(yíng)收的46.5%。中國(guó)則是第二大市場(chǎng)，2019年貢獻(xiàn)營(yíng)收15.89億元，占比20.9%。

　　值得注意的是，思摩爾國(guó)際的客戶集中度較高，2016年至2019年前五大客戶的營(yíng)收占比分別為73.7%、65.6%、55.3%和63.0%。

　　風(fēng)險(xiǎn)方面，由于電子煙的健康風(fēng)險(xiǎn)尚不明確，行業(yè)監(jiān)管壓力始終存在。

　　招股書(shū)信息顯示，美國(guó)規(guī)定現(xiàn)有電子尼古丁傳送系統(tǒng)產(chǎn)品(自2007年2月15日至2016年8月8日期間于美國(guó)市場(chǎng)首次分銷(xiāo)的電子尼古丁傳送系統(tǒng)產(chǎn)品)需進(jìn)行煙草上市前申請(qǐng)且需于2020年9月9日前提交予食品藥品監(jiān)督管理局，目前截止日期已經(jīng)臨近;新電子尼古丁傳送系統(tǒng)產(chǎn)品(于2016年8月8日前或截至該日未于美國(guó)分銷(xiāo)或銷(xiāo)售的電子尼古丁傳送系統(tǒng)產(chǎn)品)引進(jìn)美國(guó)市場(chǎng)前需對(duì)該等產(chǎn)品進(jìn)行煙草上市前申請(qǐng)。

　　此外，美國(guó)若干州已就電子尼古丁傳送系統(tǒng)產(chǎn)品施加臨時(shí)緊急香味禁令，雖然少數(shù)禁令被法院禁止但部分禁令已成為永久性。

　　中國(guó)市場(chǎng)方面，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局、國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)局于2018年8月發(fā)布《關(guān)于禁止向未成年人出售電子煙的通告》，規(guī)定各類(lèi)市場(chǎng)主體不得向未成年人出售電子煙。

　　2019年10月，國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)局、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局在發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步保護(hù)未成年人免受電子煙侵害的通告》中指出：敦促電子煙生產(chǎn)、銷(xiāo)售企業(yè)或個(gè)人及時(shí)關(guān)閉電子煙互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售網(wǎng)站或客戶端;敦促電商平臺(tái)及時(shí)關(guān)閉電子煙店鋪，并將電子煙產(chǎn)品及時(shí)下架;敦促電子煙生產(chǎn)、銷(xiāo)售企業(yè)或個(gè)人撤回通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布的電子煙廣告。