最近，向來(lái)低調(diào)的顧家家居隔三差五地“上頭條”，繼重金注資成為2018年天貓雙十一晚會(huì)總冠名品牌后，11月13日晚，顧家家居發(fā)布公告，顧家家居全資子公司顧家寢具擬通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資形式，以4.24億元收購(gòu)泉州璽堡家居51%的股權(quán)。

如此大手筆地一路掃貨，讓人很難不注意到它的動(dòng)靜。實(shí)際上，在上市后的2年內(nèi)，顧家一直圍繞大家居上下游產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)行了除上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)以外的一系列投資并購(gòu)項(xiàng)目，例如，此前參與了恒大的投資，探索和地產(chǎn)商的精裝房合作;參與居然之家的投資，探索新零售和家居賣(mài)場(chǎng)的合作等。

從布局高端軟體和定制家居，再到渠道參股，顧家家居快速擴(kuò)張的“野心”可見(jiàn)一斑，這也符合其董事長(zhǎng)顧江生提出的“3年百億”的目標(biāo)戰(zhàn)略部署。

據(jù)不愿具名的投資人分析，對(duì)于顧家來(lái)說(shuō)，頻繁地資本布局無(wú)非是出于這幾點(diǎn)考慮，一是順應(yīng)定制趨勢(shì)，例如收購(gòu)班爾奇;二是加強(qiáng)海外布局，顧家本身海外市場(chǎng)做得不錯(cuò)，去年年海外收入占比達(dá)到36%;三是開(kāi)展多品牌策略，例如收購(gòu)Rolf Benz等高端、小眾的家居品牌;四是通過(guò)資本運(yùn)作開(kāi)展橫向整合，提升自身市場(chǎng)份額，例如入股喜臨門(mén)或?qū)⑹蛊涑蔀榇矇|行業(yè)的一號(hào)巨頭。

除此之外，在面臨居然之家攜手阿里、紅星美凱龍聯(lián)姻騰訊，各家居企業(yè)都在加速新零售戰(zhàn)略、提升消費(fèi)場(chǎng)景化服務(wù)和數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)的勢(shì)頭中，顧家家居也提出了“整體解決方案”、“精品宜家”、“全屋生活家居”等戰(zhàn)略理念，主營(yíng)產(chǎn)品早已從從初期的沙發(fā)延伸到寢具、床墊、實(shí)木、定制家居等領(lǐng)域的設(shè)計(jì)生產(chǎn)與銷(xiāo)售。

從近期收購(gòu)喜臨門(mén)和總冠名天貓晚會(huì)等動(dòng)作也可以看出，顧家的“野心”早已不再局限于軟體家具，從客廳到臥室甚至全屋都在其目標(biāo)范圍內(nèi)。顧家正在積極實(shí)施“實(shí)業(yè)+投資”的雙驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，在產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行“制造+零售”的雙業(yè)態(tài)布局。

有投資人認(rèn)為，顧家之所以有勇氣和膽量能夠一路豪氣“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，主要原因在于顧家的主業(yè)基盤(pán)較好，以上資本運(yùn)作能夠順利交割的話，對(duì)于顧家來(lái)說(shuō)應(yīng)該是“錦上添花”的效果。但前提是顧家能夠保持目前的發(fā)展方向，維持穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債表和充足、健康的現(xiàn)金流，否則面臨的風(fēng)險(xiǎn)也是存在的。

例如此前曲美海外收購(gòu)Ekornes，出現(xiàn)了成本增長(zhǎng)超過(guò)營(yíng)收增長(zhǎng)導(dǎo)致利潤(rùn)承壓的困境。今年上半年，為擴(kuò)展家居領(lǐng)域的高端市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)市值有60億元左右的曲美家居聯(lián)合華泰紫金，斥資40多億元收購(gòu)了世界上最舒服的椅子Ekornes ASA。為了籌集這筆“蛇吞象”的收購(gòu)資金，除了從銀行借貸18億元外，曲美大股東趙瑞海、趙瑞賓和趙瑞杰也質(zhì)押了其所有的股份。

但從曲美之后的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，顯然讓人有點(diǎn)擔(dān)憂。10月24日曲美家居發(fā)布了2018年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.90億元，同比增長(zhǎng)17.94%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.95億元，同比下降45.4%，而家用輕工行業(yè)已披露三季報(bào)個(gè)股的平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為23.94%。

觀察曲美家居三季度財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，曲美本期資產(chǎn)負(fù)債率去年同期的22.86%上升至71.98%，財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)明顯加大;現(xiàn)金比率由去年同期的99.78%下滑至28.21%，即時(shí)支付現(xiàn)金能力大幅下滑。

由于成本費(fèi)用的增長(zhǎng)大幅超過(guò)了營(yíng)收的增長(zhǎng)導(dǎo)致了利潤(rùn)被進(jìn)一步壓縮，對(duì)于成本費(fèi)用等增長(zhǎng)，曲美給出的原因則是本期收購(gòu)子公司Ekornes，合并其9月管理費(fèi)用發(fā)生額以及與收購(gòu)相關(guān)費(fèi)用增長(zhǎng)所致。

由于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受阻，曲美股價(jià)相比年中時(shí)也下跌了超5成。10月26日晚，曲美家居發(fā)布了關(guān)于發(fā)行境外債券的公告，擬通過(guò)在挪威成立的境外三級(jí)子公司QuMei Investment Holding AS在境外公開(kāi)發(fā)行總額不超過(guò)3.5億歐元(含3.5億歐元)的債券，債券發(fā)行期限不超過(guò)5年(含5年)。這似乎也證實(shí)了之前外界對(duì)曲美資金吃力的猜疑。

所以，并不是所有的收購(gòu)都值得慶祝，需要量力而行，在行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，企業(yè)如果過(guò)于激進(jìn)步子邁太大，一不小心就可能變成“雪中求炭”的危難境地。億歐此前對(duì)曲美家居近兩年的整體數(shù)據(jù)進(jìn)行過(guò)詳細(xì)分析，從2016年第一季度到現(xiàn)在，雖然營(yíng)收一直保持小幅度增長(zhǎng)，但營(yíng)收同比增長(zhǎng)變化平緩，且凈利同比呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。

目前來(lái)看，曲美陷入凈利承壓的困境，前景不是太樂(lè)觀，但也一直在努力創(chuàng)新調(diào)整步伐，例如與京東的系列合作和對(duì)“新曲美”、新零售戰(zhàn)略的探索，未來(lái)將出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)也不一定，億歐家居也將和大家一起保持長(zhǎng)期關(guān)注。