1月12日，多個(gè)監(jiān)管部門共同發(fā)布了股票質(zhì)押式回購新規(guī)，新規(guī)出臺(tái)后，很多券商業(yè)務(wù)人士還很樂觀，“新規(guī)沒有超出預(yù)期”。 就在這幾天，《關(guān)于督促證券公司做好股票質(zhì)押式回購交易風(fēng)險(xiǎn)防范有關(guān)工作》文件的下發(fā)，讓參與者們意識(shí)到，全面監(jiān)管才剛剛開始。

　　資料圖

　　券商中國記者獨(dú)家獲悉，近日，監(jiān)管層下發(fā)了《關(guān)于督促證券公司做好股票質(zhì)押式回購交易風(fēng)險(xiǎn)防范有關(guān)工作》的文件，其中就股票質(zhì)押新規(guī)進(jìn)一步細(xì)化，明確了多個(gè)執(zhí)行層面的關(guān)鍵點(diǎn)，主要包括“不合自律要求的存量合約到期不得展期”、“嚴(yán)禁新增大集合參與股票質(zhì)押交易”、“需對(duì)多類資管計(jì)劃增加1.5%的特定風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備”等，無論是從存量業(yè)務(wù)還是增量資金方面，都做了更細(xì)化與嚴(yán)格要求。

　　“細(xì)化規(guī)則更加嚴(yán)格。”多家券商人士表示，有瑕疵的存量合約到期不得展期，意味著未來股票質(zhì)押業(yè)務(wù)存量規(guī)模將緩慢下降：

　　從融資人角度看，資質(zhì)門檻提高，資金流向要求更加規(guī)范可控;

　　從資產(chǎn)角度看，繼續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，明確劃定集中度和質(zhì)押率上限要求，降低平倉風(fēng)險(xiǎn);

　　從證券公司角度看，要求對(duì)融資人進(jìn)行充分盡調(diào)，細(xì)化風(fēng)控要求，規(guī)范業(yè)務(wù)流程。

　　“補(bǔ)充文件”提出十大重點(diǎn)：

　　一、展期新規(guī)：存量項(xiàng)目不符合自律要求的，應(yīng)采取有效措施防控風(fēng)險(xiǎn)，存量合約到期不得展期。

　　二、資金

　　三、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提：應(yīng)對(duì)參與股票質(zhì)押交易的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、定向資產(chǎn)管理計(jì)劃和專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃再額外增加1.5%的特定風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。

　　四、重點(diǎn)監(jiān)控：對(duì)于質(zhì)押比例較高的融入方、質(zhì)押集中度較高的股票風(fēng)險(xiǎn)主體，券商要進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，密切關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，如發(fā)現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)隱患，應(yīng)當(dāng)及時(shí)報(bào)告相關(guān)情況。

　　五、協(xié)調(diào)溝通：對(duì)于公司存量股票質(zhì)押交易相關(guān)指標(biāo)不符合相關(guān)自律規(guī)則要求的，應(yīng)采取有效措施防控風(fēng)險(xiǎn)，不得有導(dǎo)致指標(biāo)出現(xiàn)不利變化的行為，因規(guī)則修訂和監(jiān)管要求對(duì)資產(chǎn)管理客戶造成影響的，應(yīng)及時(shí)與客戶進(jìn)行溝通，提前做好流動(dòng)性安排。

　　六、自身風(fēng)控：券商應(yīng)建立健全交易管理制度、風(fēng)險(xiǎn)控制體系及風(fēng)控合規(guī)掛鉤的績(jī)效考核和責(zé)任追究機(jī)制;采取有效手段識(shí)別和防范禁止性行為，不得以自有資金或管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、定向資產(chǎn)管理客戶資金向券商自身股東或股東的關(guān)聯(lián)人員提供股票質(zhì)押交易服務(wù)。

　　七、自有資金：以自有資金參與股票質(zhì)押交易，融資規(guī)模與其全面風(fēng)險(xiǎn)管理能力和凈資本水平相適應(yīng)，確保風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受;建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，根據(jù)年度分類評(píng)價(jià)結(jié)果，在符合風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)要求的前提下，根據(jù)市場(chǎng)狀況和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力對(duì)交易規(guī)模實(shí)行動(dòng)態(tài)管理。

　　八、風(fēng)險(xiǎn)防控：建立健全信息隔離墻制度和利益沖突防范機(jī)制，切實(shí)履行管理人職責(zé)，對(duì)融入方的信用狀況、股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)情況嚴(yán)格把關(guān)，加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，切實(shí)防范交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　九、信披處置：對(duì)于大股東及特定股東質(zhì)押股票出現(xiàn)違規(guī)處置情況的，券商應(yīng)協(xié)調(diào)上市公司嚴(yán)格按照股票減持規(guī)定及時(shí)做好信息披露工作。

　　十、現(xiàn)場(chǎng)檢查：2018年3月12日前向證監(jiān)局報(bào)告股票質(zhì)押交易新規(guī)落實(shí)準(zhǔn)備情況及其風(fēng)險(xiǎn)排查情況，證監(jiān)局將對(duì)券商落實(shí)股票質(zhì)押交易新規(guī)情況適時(shí)開展現(xiàn)場(chǎng)檢查。

　　01

　　嚴(yán)控三類資金參與股票質(zhì)押

　　此次監(jiān)管部門下發(fā)的加急文件，重點(diǎn)提到券商及其資產(chǎn)管理子公司管理的公開募集集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得作為融出方參與股票質(zhì)押交易，即嚴(yán)禁新增“大集合”參與股票質(zhì)押交易;不得以集合資產(chǎn)管理計(jì)劃或定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，參與業(yè)績(jī)承諾未履行完畢或設(shè)計(jì)股份補(bǔ)償協(xié)議的股票的質(zhì)押交易。這也意味著這三類非券商自有資金將被嚴(yán)控進(jìn)入股票質(zhì)押市場(chǎng)。

　　1月12日發(fā)布的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)新規(guī)，根據(jù)安排將于2018年3月12日正式實(shí)施，為了釋緩新規(guī)對(duì)于市場(chǎng)的影響，采用“新老劃斷”原則，相關(guān)修訂內(nèi)容僅適用于新增合約，此前已存續(xù)的合約可以按照原有規(guī)定執(zhí)行和辦理延期，不需要提前了結(jié)。

　　在此次下發(fā)的加急文件中，監(jiān)管部門明確指出，對(duì)于公司存量股票質(zhì)押交易相關(guān)指標(biāo)不符合相關(guān)自律規(guī)則要求的，應(yīng)采取有效措施防控風(fēng)險(xiǎn)，不得有導(dǎo)致指標(biāo)出現(xiàn)不利變化的行為，存量合約到期不得展期;因規(guī)則修訂和監(jiān)管要求對(duì)資產(chǎn)管理客戶造成影響的，應(yīng)及時(shí)與客戶進(jìn)行溝通，提前做好流動(dòng)性安排。

　　有券商對(duì)此分析稱，這也就意味著，在1月12日到3月12日期間，證券公司不得按照原有規(guī)則開展新業(yè)務(wù)，存量合約到期不得展期，只能當(dāng)做新項(xiàng)目重新走流程，也就是說要適用新的監(jiān)管規(guī)則。但對(duì)于已存續(xù)的合約可以按照原有規(guī)定執(zhí)行和辦理延期，不需要提前了結(jié)。

　　興業(yè)研究分析師林莎認(rèn)為，2017年以來金融市場(chǎng)全面趨嚴(yán)，股票質(zhì)押納入非標(biāo)、減持新規(guī)及征求意見稿的出臺(tái)，體現(xiàn)了監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范市場(chǎng)機(jī)制，引導(dǎo)其平穩(wěn)發(fā)展的訴求。監(jiān)管變化的目的不在于限制業(yè)務(wù)的發(fā)展，而在于建立風(fēng)險(xiǎn)可控的市場(chǎng)局面。

　　根據(jù)股票質(zhì)押新規(guī)，股票質(zhì)押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不超過50%。

　　林莎表示，截至去年年底，全市場(chǎng)質(zhì)押業(yè)務(wù)比例超過15%的業(yè)務(wù)占比僅3.67%，超過30%的業(yè)務(wù)僅占比0.55%，大部分質(zhì)押比例不超過5%;同時(shí)，全市場(chǎng)集中度超過50%的業(yè)務(wù)占總數(shù)僅3.68%。整體影響雖然有限，但對(duì)個(gè)別標(biāo)的的影響不容忽視。一方面，對(duì)質(zhì)押比例的規(guī)定限制了高風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的的融資，從而達(dá)到控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。另一方面，60%嚴(yán)格上限導(dǎo)致原本可以拿到更高質(zhì)押率的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的被迫降低質(zhì)押率，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被弱化。

　　02

　　新增1.5%特定風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備

　　監(jiān)管部門的加急文件中提到，應(yīng)對(duì)參與股票質(zhì)押交易的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、定向資產(chǎn)管理計(jì)劃和專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃再額外增加1.5%的特定風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。

　　“目前市場(chǎng)通行的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備金是千分之二，額外增加1.5%的影響太大了。一些資本金不足的券商基本就很難開展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)了，資本金充足的大券商的資產(chǎn)回報(bào)率也會(huì)降低。按照這個(gè)文件，未來高風(fēng)險(xiǎn)股票、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金比例肯定會(huì)高于1.5%。”一位券商業(yè)務(wù)人士對(duì)券商中國記者表示。

　　03

　　加強(qiáng)融出資金審查，嚴(yán)防炒股和打新

　　加急文件還從標(biāo)的、機(jī)構(gòu)及融資人全面約束，實(shí)現(xiàn)控制風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。

　　新下發(fā)的文件要求券商完善融入方資質(zhì)審查，規(guī)范融出資金用途。建立健全融入方盡職調(diào)查制度，保障資質(zhì)審查和評(píng)估結(jié)果的全面、客觀和有效性，合理確定最低交易金額。

　　還特別提到，要采取有效手段確保融出資金用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營，防止資產(chǎn)流向淘汰類產(chǎn)業(yè)、違法國家宏觀調(diào)控政策、環(huán)境保護(hù)政策的項(xiàng)目或進(jìn)行證券交易、申購新股等。

　　04

　　加強(qiáng)對(duì)券商自有資金管理

　　同時(shí)，要求券商強(qiáng)化內(nèi)部控制，提示風(fēng)險(xiǎn)管理能力。主動(dòng)提升內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，建立健全交易管理制度、風(fēng)險(xiǎn)控制體系及風(fēng)控合規(guī)掛鉤的績(jī)效考核和責(zé)任追究機(jī)制;采取有效手段識(shí)別和防范禁止性行為，不得以自有資金或管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、定向資產(chǎn)管理客戶資金向本公司股東或股東的關(guān)聯(lián)人員提供股票質(zhì)押交易服務(wù);加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)融入資金與融出資金的合理匹配;從嚴(yán)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

　　并結(jié)合券商自身情況，合理確定交易規(guī)模。以自有資金參與股票質(zhì)押交易，融資規(guī)模與其全面風(fēng)險(xiǎn)管理能力和凈資本水平相適應(yīng)，確保風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受;建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，根據(jù)年度分類評(píng)價(jià)結(jié)果，在符合風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)要求的前提下，根據(jù)市場(chǎng)狀況和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力對(duì)交易規(guī)模實(shí)行動(dòng)態(tài)管理。

　　加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。向資產(chǎn)管理客戶充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，在合同中明確約定相關(guān)事項(xiàng)，建立健全信息隔離墻制度和利益沖突防范機(jī)制，切實(shí)履行管理人職責(zé)，對(duì)融入方的信用狀況、股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)情況嚴(yán)格把關(guān)，加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，切實(shí)防范交易風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)資產(chǎn)管理客戶的合法權(quán)益。

　　嚴(yán)格執(zhí)行股票減持規(guī)定，及時(shí)做好信息披露工作。對(duì)于大股東及特定股東質(zhì)押股票出現(xiàn)違規(guī)處置情況的，券商應(yīng)協(xié)調(diào)上市公司嚴(yán)格按照股票減持規(guī)定及時(shí)做好信息披露工作。

　　05

　　影響程度：小券商>;;大券商>;;中小銀行>;;大行

　　林莎指出，監(jiān)管更看業(yè)務(wù)規(guī)范程度，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)的風(fēng)控水平以及責(zé)任意識(shí)，小券商受沖擊最大，對(duì)全市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)形成壓制，而對(duì)券商開展業(yè)務(wù)資質(zhì)條件的限定直接限制了券商整體規(guī)模。從受影響程度來看，小券商>;;大券商>;;中小銀行>;;大行。

　　此前的新規(guī)要求按照分類監(jiān)管原則對(duì)證券公司自有資金參與股票質(zhì)押回購交易業(yè)務(wù)融資規(guī)模進(jìn)行控制，即分類評(píng)價(jià)結(jié)果為A類的證券公司，自有資金融資余額不得超過公司凈資本的150%;分類評(píng)價(jià)結(jié)果為B類的證券公司，自有資金融資余額不得超過公司凈資本的100%;分類評(píng)價(jià)結(jié)果為C類及以下的證券公司，自有資金融資余額不得超過公司凈資本的50%。同時(shí)要求證券公司對(duì)壞賬減值進(jìn)行計(jì)提。

　　基于已上市的證券公司分類評(píng)價(jià)結(jié)果及相應(yīng)的凈資本規(guī)模的情況，截至2017年6月，林莎測(cè)算，A類證券公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)總規(guī)模上限不得超過1.12萬億，B類證券公司總上限規(guī)模不得超過1117億，C類證券公司總上限規(guī)模不得超過181億。

　　06

　　融資方受限程度更大

　　從融資人的角度，新規(guī)的出臺(tái)導(dǎo)致融資人的融資渠道進(jìn)一步減少，資金成本可能上升，對(duì)高集中度質(zhì)押的大股東影響相對(duì)更大。

　　存量業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的融資方集中在民企居多或小市值上市公司為主的行業(yè)。這類企業(yè)難以找到股票質(zhì)押之外其他替代融資方式，形成日益旺盛股票質(zhì)押融資需求。

　　林莎指出，繼2017年以來減持新規(guī)、2018年股票質(zhì)押新指引辦法之后，在流動(dòng)性受限大環(huán)境下，融資人面臨融資渠道縮窄且融資額度降低的難題。實(shí)際業(yè)務(wù)操作過程中，融資人集中度越高的股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，融資人議價(jià)能力變差的趨勢(shì)下，高集中度質(zhì)押的大股東受損最為嚴(yán)重。

　　07

　　3月份后現(xiàn)場(chǎng)檢查開始

　　監(jiān)管部門下發(fā)的加急文件要求，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)排查，建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范化解機(jī)制券商應(yīng)充分重視股票質(zhì)押交易潛在風(fēng)險(xiǎn)，全面梳理風(fēng)險(xiǎn)隱患，完善風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，建立有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案，及時(shí)識(shí)別、妥善化解風(fēng)險(xiǎn)個(gè)案，避免風(fēng)險(xiǎn)的蔓延和外溢，尤其對(duì)于質(zhì)押比例較高的融入方、質(zhì)押集中度較高的股票風(fēng)險(xiǎn)主體，要進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)測(cè)監(jiān)控，密切關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，如發(fā)現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)隱患，應(yīng)當(dāng)及時(shí)報(bào)告相關(guān)情況。

　　股票質(zhì)押業(yè)務(wù)因手續(xù)簡(jiǎn)單，放款速度快，還款靈活，融資成本低，成為不少上市公司股東重要的融資方式。與此同時(shí)，股票質(zhì)押交易規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)逐步積累，多家股票質(zhì)押交易暴露出較大風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　但隨著監(jiān)管重塑市場(chǎng)秩序時(shí)期的到來，即16年股票質(zhì)押納入非標(biāo)考核，17年的減持新規(guī)和征求意見稿出臺(tái)，18年新規(guī)落地，市場(chǎng)規(guī)模增速大概率回落至0以下。

　　加急文件要求，券商應(yīng)于2018年3月12日前報(bào)告股票質(zhì)押交易新規(guī)落實(shí)準(zhǔn)備情況及其風(fēng)險(xiǎn)排查情況，監(jiān)管層將對(duì)券商落實(shí)股票質(zhì)押交易新規(guī)情況適時(shí)開展現(xiàn)場(chǎng)檢查，如發(fā)現(xiàn)存在違法違規(guī)及其重大風(fēng)險(xiǎn)隱患的，將依法從嚴(yán)處理。