7月金融數據今日出爐，M2、新增信貸、社融數據都不及預期。

　　專家認為，下一步貨幣政策或將加大逆周期調節力度，8月M2、社融和信貸增速等重要金融指標有望反彈。

　　數據速覽

　　7月份人民幣貸款增加1.06萬億元，同比少增3975億元。

　　7月末，廣義貨幣(M2)余額191.94萬億元，同比增長8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4個百分點;

　　狹義貨幣(M1)余額55.3萬億元，同比增長3.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個和2個百分點;

　　7月末社會融資規模存量為214.13萬億元，同比增長10.7%。

　　7月份社會融資規模增量為1.01萬億元，比上年同期少2103億元。

　　M2增速明顯回落

　　數據顯示，7月末，廣義貨幣(M2)余額191.94萬億元，同比增長8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4個百分點;狹義貨幣(M1)余額55.3萬億元，同比增長3.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個和2個百分點;流通中貨幣(M0)余額7.27萬億元，同比增長4.5%。當月凈投放現金108億元。

　　數據來源：wind

　　交通銀行(5.49 -0.72%,診股)(03328)首席經濟學家連平表示，M2增速回落主要受信貸不及預期、市場流動性分層壓力、貨幣政策維持相對穩健等因素綜合影響。7月貨幣政策的主要調控目標在于緩解市場流動性分層壓力，并兼顧外部貿易摩擦背景下的壓力，并未大幅向松調整，導致M2增速偏低。

　　中信證券(21.07 -1.27%,診股)(06030)固定收益首席分析師明明稱，銀行表外融資減少疊加信貸不足是M2增速下滑的原因。M1低增速與企業短貸低增相互印證，后續應當繼續保持觀察，以確定狹義貨幣增速的底部區間。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，7月末M1增速為3.1%，較上月末放慢1.3個百分點，也不及上年同期的5.1%，處于低位下滑狀態。一方面，當前房地產市場銷售額增速趨于回落，居民存款轉化為房企活期存款的增速較低;另一方面，城投平臺當前活躍度依然不高，這可從前六個月基建投資增速僅為4.1%得到印證，城投公司活期存款增量持續處于低位。最后，當前宏觀經濟下行壓力加大，也是M1增速偏弱的重要原因。

　　信貸結構優化

　　數據顯示，7月份人民幣貸款增加1.06萬億元，同比少增3975億元。

　　分部門看，住戶部門貸款增加5112億元，其中，短期貸款增加695億元，中長期貸款增加4417億元;非金融企業及機關團體貸款增加2974億元，其中，短期貸款減少2195億元，中長期貸款增加3678億元，票據融資增加1284億元;非銀行業金融機構貸款增加2328億元。

　　從數據看，聯訊證券首席經濟學家李奇霖表示，企業長貸意外轉好，比例提升，一是與監管有意引導銀行加大中長期貸款，優化貸款結構有關;二是二季度末地方債重新放量，基建領域的信貸需求可能有起色。

　　此前央行舉辦的全國銀行業金融機構信貸結構調整優化座談會強調，當前和今后一段時期銀行信貸結構調整優化工作中，要提高制造業中長期貸款和信用貸款占比。圍繞制造業高質量發展，落實有扶有控差異化信貸政策。合理安排貸款期限和還款方式，增加制造業中長期貸款。根據科創企業、高技術制造業輕資產特征，培養行業分析和風險評估能力，創新金融產品，提升服務能力。

　　連平認為，銀行體系內的信用分層壓力也一定程度上影響到銀行的風險偏好，加之當前實體經濟運行壓力仍大，表內信貸融資供需兩端都不同程度受到影響，進而導致信貸增速明顯回落。并且7月企業短貸減少2195億，票據融資增加1284億，表明當前部分金融機構信貸投放依然受到不同程度的流動性約束，同時對實體經濟信心不足。

　　連平稱，從二季度貨幣政策執行報告所顯示的貸款加權利率來看，雖然整體利率有所下降，但其背后可能與信貸投向結構更加傾向于風險較低客戶有關，這也一定程度反應出實體經濟運行壓力猶存背景下，機構風險偏好改善仍有較大空間。

　　信貸和表外融資拖累社融

　　數據來源：Wind

　　李奇霖表示，社融和貸款均大幅低于預期，表外業務和企業短期貸款是主要拖累項。表外業務和企業短期貸款的大幅減少可能與6月季末沖存款行為有關。

　　連平分析，信貸投放低于預期，小幅拖累社融增速。未貼現銀行承兌匯票大幅減少4563億，則是7月社融增速小幅回落至10.7%主要因素。考慮到對于存量不合新規的表外融資清理期限有所延長，短期的表外融資收縮過快對于社融增速的影響可能是暫時的。今年地方債發行已經有所減速，對于7月社融增速的支持有所減弱。

　　王青表示，7月新增社融環比大降主要因為人民幣貸款大幅少增，符合季節性規律。但受實體經濟融資需求不振以及房企融資監管收緊等因素影響，少增規模超出預期，這也是當月新增社融大幅低于預期的主要原因。

　　同時，7月表外融資環比顯著多減，三項合計比上月多減4102億。其中，房企信托融資受限背景下，信托貸款環比多減691億;因需求不足，以及當月票據貼現增加，導致銀行承兌匯票從表外轉向表內，7月未貼現銀行承兌匯票環比多減3251億。從同比來看，7月社融同比少增同樣主要受人民幣貸款和未貼現銀行承兌匯票兩項拖累。

　　但7月債券、股票市場凈融資規模高于上月，也高于去年同期，直接融資占比明顯提升，其中地方政府專項債發行仍處較高水平，企業債券發行回暖，凈融資回升，科創板開市也帶動企業股票融資規模有所擴大。

　　下一步貨幣政策如何操作?

　　連平表示，未來貨幣政策依然會維持穩健狀態。但鑒于M1、M2增速雙雙回落，若美聯儲持續降息，外部降息潮推動，國內適當加大逆周期調節力度，引導國內市場利率緩降，降低企業融資成本以及再次實施定向降準等都在可選項之中。

　　王青預計后期貨幣政策將進一步加大逆周期調節力度，具體措施包括：全面及定向下調存款準備金率，加大TMLF、再貸款再貼現規模;通過MPA考核指標調整，引導銀行信貸資金流入制造業、民營及小微企業等實體經濟薄弱環節。另外，央行接下來還會加快推進“利率并軌”，引導當前較高的一般貸款利率適度下行，降低企業融資成本。由此，未來央行或將從數量和價格兩個緯度，加大“寬信用”政策實施力度。預計伴隨各項穩增長政策加碼，8月M2、社融和信貸增速等重要金融指標有望反彈。